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科创板公司直接退市受关注 南方基金:把控质量尤为重要

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2019-03-25 10:18:22 来源:金融界基金 作者:编小Q

  首批受理的科创板企业周末持续刷屏!科创板将带来哪些投资机遇?如何把握科创板个股的合理估值空间?若推出科创板基金,我们要不要参与? 金融界基金小编带着这些问题连线南方基金权益研究部总经理茅炜。

  金融界基金:您认为科创板推出会带来哪些投资机遇?

  茅炜:我国旧经济增长动能逐渐放缓,经济总量和结构遇到瓶颈,如何能够突破增长瓶颈,打破中等收入陷阱?一靠科技创新,二靠提升国内自主消费。我们认为此时推出科创板,有利于提升直接融资比例,有利于支持科技创新型公司高速发展,有利于助推产业经济升级转型。

  科创板主要投资于:电子、医药、通信、计算机、汽车、军工、机械、新能源高端制造创新方向。

  目前A股旧经济市值占比明显比发达市场要高,A股前三大行业是金融、工业、能源。而美股前三大行业是科技、金融、医药。想要实现经济持续发展,一定是要在科技、医药、新材料等行业实现突破。

  我们再对比一下中美前十大市值公司,中国前十大市值公司最前面两家是阿里巴巴和腾讯,很遗憾由于前期上市制度限制,这两家没有在A股上市。A股市值排名靠前的上市公司是银行、石油、茅台。而美国前十大市值,第一个苹果,然后亚马逊、谷歌、微软,Facebook,这些都代表了新经济

  美股注册制对于美国新经济发展有非常重要的意义。在过去十年,美股平均每年有58.9%的企业IPO上市前一年利润是负的(数据来源:wind,区间2009.1-2019.1)。所以美国才能够有能力来孵化大量的新经济公司上市,这为美国经济、美国市场持续发展提供了非常好的资金支持。

  今年以来,A股很多创业板公司已经涨了很多,是不是现在已经偏贵了?如果此时科创板上市,估值还具有吸引力吗?如果我们把计算机、通信、电子、传媒这4个行业拉开来看,基本上仍处于2014年以来历史低位区间。目前来看,其估值还是在中位数以下。科创板上市有利于目前A股整体科技股估值提升。

  金融界基金:科创板基金申报紧锣密鼓,请谈谈它的投资方向? 我们投资重点往哪些方面考虑?

  茅炜:一句话总结,我们希望把握产业趋势下的龙头公司成长。

  科技行业本质是三个周期的叠加:创新周期、经济周期、库存周期。创新周期决定了行业属性,由供应创造需求,在不断创新下,产业趋势能够助力龙头公司达到快速成长。创新周期有一定能力平滑经济周期和库存周期。

  若已有了科创板基金,我们从近到远,一个重要考虑的方向是5G到互联网、再到人工智能。通信投资从成长到周期的过程,5G是下阶段非常重要的投资增量,而且确定性非常强,大家也可以把它叫做新的基础设施建设,过去20年,我们一说到基础设施建设,就是铁路、高速公路。5G就是信息高速公路,我们可以看到从2020年开始这一个投入非常大。消费电子基本是5年一个周期,下一个5年基本属于物联网设备的天下,我们认为5G为物联网运用提供了非常好的跑道,随着大数据、人工智能、5G物联网、云计算这样一些相关技术的成熟,我们的社会就会有希望进入一个精准数据的时代。

  从泛数据时代向精准数据时代转变,最终可以实现从区域被动管理到全局主动管理的升级,极大提高我们的劳动生产效率。

  2019年短期可以看到5G的基站。折叠屏,平板电视、平板消费电子是一个增长曲线走平的过程。PC端服务器、计算类趋势仍向上,工业、医疗、能源、航天2019年我们看到增长曲线也在走平,AI和互联网在2019年基本上处于萌芽的状态。5年之内我们能够看到5G手机、AI的广泛运用,汽车将呈现非常明显的电子化趋势,工业、医疗、能源、航天这些领域都将会大量引入物联网的运用。最后,AI和物联网我们可以看到非常明确的人工智能痕迹。

  后面我们有一些关于细分方向的介绍,第一是集成电路、智能终端,我们认为科创板当中半导体也是一个非常重要的投资方向,半导体是大国制造业崛起的基础,未来5年我们能够看到非常明显的是半导体产业由台湾、韩国向中国大陆转移,在国家大基金重点扶持下,相关公司一定能够走上发展快车道。我们看好半导体设计、封装环节的优质标的。同时上游的设备和材料端等也存在投资机会。消费电子我们需要等待新一轮创新周期的来临,大家现在觉得苹果短期内可能看不到新的创新周期,但随着芯片、5G的运用,我们也许能够看到像AR这样一些运用真正落地,这也是在未来5年非常好的方向。

  云计算和人工智能是另外一个细分的方向,这个目前可以说国产替代和自主可控的条件已经逐步成熟,不管是政策还是资本市场实现科技领域国产化的4个条件,1)品牌自主、2)市场掌握在自身、3)形成完整的产业链、4)形成中国技术的标准,这4个条件基本上已经具备,支持力度也在持续上升。此外,云转型,也是一个从根本上提升软件企业盈利能力的方式,我们看到“云”在未来5年逐渐被所有人运用在个人生活中。

  2018年下半年以来,医药行业利空比较多,但是我们依然看好创新生物医药,第一,医保控费倒逼,如果长期做仿制药,对医疗企业没有很好的盈利空间。第二,供给侧结构的影响。中国的老龄化催生了医保控费,会影响医药行业整体增速,从而倒逼企业转型升级。临床实验数据,仿制药一致性评价和新药的优先审评这些政策都引入了供给侧改革,会推动药品去突破研发的壁垒。第三,资金的关注,基本上可以解决新药研发的后顾之忧。细分领域的专科药是我们比较看好的方向。此外,还包括连锁药店等。

  金融界基金:如何把握科创板个股的合理估值空间?

  茅炜:科创板个股估值考量的因素很多。仍然可以预测企业未来的现金流,但可能波动比较大,更多看的是行业空间,包括商业模式是否有盈利的可能性,或者稳定盈利的方式。而短期盈利水平,并不是我们所特别关注的。

  如何确定一个非常好的估值水平?每个行业有不一样的选择,比如医药,尤其对于创新药来讲,我们会看他的研发管道,包括每一个创新药在研发管道当中所处的地位,这个创新药未来的市场空间,包括创新药在市场当中相对的竞争优势,从而预计这些创新药正式推出以后大概的盈利空间,然后做一个贴现估值,贴现过程我们可能会给一个比较高的贴现比例,因为不确定性比较大。

  金融界基金:科创板会不会对A股中已有的高科技企业形成利好?

  茅炜:我们觉得这是一个硬币的两面,如果说已经上市的公司确实有核心竞争力,掌握了一些比较好的技术,科创板上市可能是一个利好。

  但是对于另外一些核心竞争力比较弱,甚至可能没有真正核心竞争力的一些公司,可以把它比喻成“李逵和李鬼”,当李逵站在你面前的时候,李鬼的估值就会下降。

  金融界基金:科创板会公布指数吗?

  茅炜:我们认为科创板一定会公布指数。

  一些投资者关心说,会不会有科创板指数基金?这个肯定要有一定的足够标的以后,才能发行相应基金。

  以当时创业板ETF发行来看,基本在创业板首批公司上市以后,大概过了三年,有了比较多的上市标的以后,市场上才有了创业板ETF。

  金融界基金:科创板基金风控和主板市场基金风控有什么区别?

  茅炜:总体来讲,这两者风控大同小异,如果一定有所区别,是以下几个方面。

  第一,科创板的交易制度上跟主板有一定区别,尤其上市前5天,不设涨跌停设置,这个过程中,应该会有一定的风险控制要求。

  第二,科创板公司退市的时候,是直接退市,不会像主板上市公司退市有一个过程,所以对于公司的质量把握,尤其对于主营业务空心化的公司,我觉得会是更为关注的风险,这个可能跟主板比较大的区别

  金融界基金南方基金在科创板方面有哪些准备?

  茅炜:南方基金在所有投资领域都是积极参与,我们也有非常积极去准备科创板的相关基金,目前在等待证监会审批。

  金融界基金:对个人投资者投资科创板的建议?

  茅炜:由于科创板公司绝大多数处于初创期,上市标准相对宽松,如何甄别科创板上市公司质量,对于投资者专业要求很高,我们倾向于建议个人投资者通过专业机构投资者进行间接的投资,会是更加稳妥的方式。

  因为专业机构投资者有一个比较庞大的专业投资团队,研究团队当中也会有各种专业背景,这些研究人员对于各个行业了解更为深入。专业机构投资者能够集聚更好的资源,进行更为深入的分析,能够把握更好的一些确定性机会。

  当然有很多个人投资者说,比如前5天没有涨跌停的限制,是不是我个人进去以后会比较刺激?这个确实是专业机构投资者没有办法代劳的。

  对于所有投资者来讲,不管你是个人参与还是通过机构投资者间接参与,我们建议大家要根据自己的风险偏好,在自己能力范围之内,在自己的流动性范围之内来决定你如何参与。毕竟作为一个新兴产物,它可能会有波动,可能会有风险,风险跟收益并存。

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