正视关键 危中有机
作者:恒生前海基金 林国辉 2018-10-10
我们在承认短期宏观经济压力的同时,更应该看到中国经济长期发展的希望。能在这波大浪淘沙的考验中生存并壮大起来的企业,将成为价值投资者的投资金矿。只要正视目前的困难,敏锐抓住事情转变的关键,投资就能化危为机。

恒生前海基金副总经理、基金经理

中国近期所采取的宏观政策,为长期发展奠定了更为坚实的基础。2018年以来,国内外一系列的变动突显了各种结构性矛盾。举个例子,贸易战暴露了核心制造能力的短板;去杠杆带来信用危机也暴露出风控制度的不完善。资本市场正在反应悲观的预期,在这个危机时刻,如何冷静思考未来,寻找机会,比趋势性恐慌看空更为重要。


首先,供给侧改革对于传统行业落后产能的清理已经见到成效,不仅改变了国内经济秩序,也提升了中国在国际资源品市场的议价能力;金融去杠杆虽然在执行过程中分寸难以把握,但其长期必要性难以否定。根据国际清算银行的,我国企业负债占GDP比例从2012年130.6%上升至2016年峰值的166.4%,虽然2017年下降至160.3%,但仍远高于经合组织认定的90%的警戒线。另外,去杠杆过程中金融秩序的整顿,比如对于P2P的清理,有利于金融市场的长期稳定发展;房产税的征收则有利于地方政府摆脱长期以来对于土地财政的过分依赖,引导社会资源从房地产流向实体经济;最后,贸易战也揭示了中国制造的核心技术缺失的短板,全国对于工业核心技术的重视和投资也大大提高,长期有利于中国制造业产业升级。因此,我们在承认短期宏观经济压力的同时,更应该看到中国经济长期发展的希望。


其次,在这次危机冲击下生存并壮大的企业,将成为我们未来获取超额投资回报最大的来源。我们过去的发展主要依靠投入型增长,人口红利、国际分红红利以及改革红利的三重叠加创造了发展奇迹。随着人口老龄化的到来,人口红利的逐步消失使得企业进入产业升级的发展轨道。而近期环保监督的趋严以及社保征收规范化则加速结构升级的进程。叠加目前较为严峻的海内外金融环境,企业,特别是民营企业的经营面临前所未有的严峻考验。能在这波大浪淘沙的考验中生存并壮大起来的企业,将成为价值投资者的投资金矿。参照美日贸易战期间,日本经济增长由外贸导向型转向技术推动型,一批日本企业通过自身技术升级改造,成长为世界级制造企业,为投资者带来的长期稳定回报。中国的企业发展,目前有部分行业的企业已经成长为世界龙头,也有一些的企业正在励精图治,努力实现跨越式增长。根据目前国家经济政策导向及自下而上的产业分析,我们认为在生物制药、高端制造、电子通讯、计算机、互联网等新兴产业,出现跨越式发展的企业的概率较高。


最后,恐慌性的股市下跌恰恰为投资者介入优质公司提供了最好的时机。往前看,预计股市的波动率仍将维持在较高的水平,原因是引发下跌的内外因素短期内无法得到根除:经济的惯性下滑将至少持续到明年;中美贸易战进入实施阶段,其影响将于未来几个季度全面体现;新兴市场货币危机有进一步扩散的趋势,国际金融动荡仍未平息。另一方面,从估值来看,经历了年初以来的回调,沪深300指数2018年市盈率仅10.9倍,未来2年EPS增速13%以上;恒生指数2018年市盈率10.5倍,未来2年EPS增速分别为7.7%及9.8%,配合2018年预期股息率3.8%;代表中国新兴产业发展的创业板整体PE估值已经由2015年6月份顶点的超过170倍收敛至目前36倍(动态),结合未来两年盈利增速28%及31%。整体而言,目前A股、港股的估值已经进入合理投资区域,许多优质企业均已经出现明显的长期投资价值。在市场剧烈波动过程中,企业的估值会偏离合理区域,为价值投资者奠定长期超额回报基础。


我认为只要正视目前的困难,敏锐抓住事情转变的关键,投资就能化危为机。


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