回归“原教旨主义”价值策略
作者:中庚基金 丘栋荣 2018-10-11
目前资本市场流动性开始收紧,估值角色逐渐弱化,相反基于资产本身现金流和盈利的回报凸显。“原教旨主义”价值策略将更加符合未来的时代背景。但在操作中需关注三点:预期回报来源、预期收益的参考项以及估值水平。

中庚基金副总经理、基金经理

2018年是具有特别纪念意义的一年,中国公募基金行业成立20周年,中庚基金作为公募基金行业的新生代,于2018年6月获得中国证监会核准设立。


回顾中国公募基金20年的发展历程,中庚基金总结历史经验,在竞争激励的公募基金行业寻找适合中庚基金的发展之路。基于价值投资策略的竞争优势和资管行业的时代背景,中庚基金的定位为——深耕价值,只做价值投资。


具体而言,中庚基金最终决定不做通道业务、不做被动投资,以持有人利益为优先原则,坚持只做主动管理,专注于A股市场的主动权益投资。在主动权益投资中,我们只做价值策略——“原教旨主义”的价值策略,即专注于资产本身的价值和现金流定价,而非基于市场行为和交易行为。我们将集中投研资源和优势,力争在主动权益市场中获得最大的竞争优势。


过去10年,全球资产价格上涨的较大原因来自宽松的流动性,而非基本面本身。无论是基本面最好的美股,还是基本面没那么好的中国房地产、日本债券等,其表现中很大部分因素来自流动性宽松,也就是估值的提升。


现在及未来资本市场的大趋势是流动性开始收紧,投资收益不能完全依靠估值的提升。所以,基于资产本身现金流和盈利的回报会变得更加重要。我们遵循的“原教旨主义”价值策略,将更加符合未来的时代背景。


从更长的周期来看,我们认为这种单一、纯粹的策略有一定的优势,能够基于资产本身获得相对确定性的回报,同时可能承担更低的风险,这是我们更能驾驭的方式,也可能是更能够帮助客户和投资人在更长的投资生命周期中,实现投资目标的一种方式。


另外,从市场空间和潜在商业价值上看,我们相信价值策略的市场容量足够大,即便是简单的单一投资策略,也能够充分满足不同客户的多元化的投资目标,足以支撑足够大的主动管理规模,获得足够高的商业价值。


那么,如何定义“原教旨主义”价值策略?传统的投资策略,大体可以分为两种定价思路和方法——基于投资的定价的方法和基于交易的方法。基于交易的方法较为简单,价格的核心来自于交易和交易对手,来自于供给和需求,这是经典的供需模型。“原教旨主义”是一个投资价值策略,这一策略是基于投资的思路来给资产定价,至少需要关注三个方面。


首先,预期的全部回报必须全部来自资产本身的盈利或者现金流。第二,预期的收益不能指望交易,完全不能考虑交易对手,应该从自身出发,我们甚至不能试图去预测贴现率的大小和变化,而应更多考虑投资者本身的投资目标,必要的投资目标和预期回报,而不是考虑交易对手。第三,如果投资者想要获得超额回报或者更好的回报,必须要买的足够便宜。所以第三个必要条件是超额回报必须要用低估值来解释,我们凭什么获得超额回报?根本原因是因为买得便宜,对应资产的未来盈利或现金流隐含回报率足够高,而不是基于庞氏模式,不是因为预期有人以更高的价格来接盘。所以超额回报和低估值这两个基本上可以理解为等价的关系,低估值变成必要条件。同时满足以上三个条件的,才是真正意义上的“原教旨主义”价值策略。


回归投资本源,我们放弃追逐最高收益率、最好业绩排名、成为明星基金的投资目标,而是回归到关注投资者真实的投资需求。我们唯一的目标,就是尽可能满足客户真实的投资需求,包括机构投资者和个人投资者。未来,中庚基金在管理产品、构建投资组合的时候,将充分考虑不确定性和风险,并基于立体的风险管理体系管理整个体系的风险,从而为投资者提供最优质的投资服务。


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